限产政策渐清晰，氧化铝紧张超预期

来源：一德有色作者：

【中国铝业网】在基本面尚未好转，消息层面又没有实质性的刺激下，铝价长期处于16000-17000元/吨之间宽幅震荡。近日河南省采暖季全省限产以及环保部宣称采暖季限产30%与违规产能关停将不会重叠，这都超乎早前市场预期，我们认为超预期的政策落地将会刺激铝价再上新台阶。

01.限产与违规产能关停不重叠

9月16日新闻中报道中称，环保部大气环境管理司区域协调与重污染天气应对处副处长向记者表示，环保限产30%与违规产能关停将不会重叠，环保限产限制的是合法产能。此消息超早前市场预期，受此影响最大为山东省。

按照新的新闻计算，采暖季开始之际，电解铝需要继续减产312.5万吨，而目前已经关停违规运行产能将近350万吨，即总共关停产能高达662.5万吨，考虑仍有部分新投产电解铝产能，预计至2017年年底电解铝运行年产能有望降至约3400万吨。

02.河南省全省铝厂限产

9月11日，《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案征求意见稿》在市场传开，明确错峰时间为2017年11月15日至2018年3月15日，要求13家电解铝厂分别限产30%以上，以电解槽数量计，以现场督查抽查核实；11家氧化铝企业分别限产30%以上，以生产线计，以现场督查抽查核实。

我们认为，因河南电解铝产能全部合规，采暖季限产只需检查企业停槽数量即可，理论上看前期已停产的槽台数也应包含在内。另外在征求意见稿中提到了河南共有13家企业将实行限产，推测是按照独立法人来统计的企业数量，我们认为采暖季限产产能按照铝企单独核算的可能性大，并非在全省范围内，即已完全关停的电解铝厂产能并不能平摊至其他铝厂。具体数据如下：

与之前“2+26+3”统计数据相比，河南地区氧化铝限产基数并没有扩大，电解铝限产所涉及生产企业仅增加了神火铝业，而神火目前电解铝开工率仅有43%，因此已经符合限产要求，并不需要继续关停电解槽。

03.是否仍有继续超预期可能

根据《行动方案》提出的目标，今年10月至明年3月，京津冀大气污染传输通道城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。重点城市中，北京、天津、石家庄、太原PM2.5平均浓度同比下降25%，重污染天数同比下降20%；唐山、保定、雄安新区PM2.5平均浓度同比下降22%，重污染天数同比下降20%。

若空气指标不达标，山西和山东地区是否也将全省限产，对此我们做了大胆推测：

氧化铝方面：山西地区是氧化铝生产的主要地区，而原本采暖季限产对山西影响甚小，若采暖季期间空气质量不能得到好转，全省限产将有可能发生在山西和山东地区。若山西、山东和河南地区采暖季氧化铝均采取全省限产，即限产产能将高达1495万吨，若按照原本限产计划将减产1025万吨。

电解铝方面：以此类推，若电解铝涉及全省限产，共需减产产能366.5万吨，常规限产需减产312.5万吨。

若全部实行全省限产，对氧化铝影响较为明显，将会造成氧化铝供应缺口扩大，而进口氧化铝短期内难以大量运输到国内，因此氧化铝价格将大幅度上涨；虽然对电解铝产能影响不大，但2017年紧平衡状态以及2018年供应紧张的情况仍将持续，加上原材料价格上涨导致的成本上移，我们预计若政策超预期落地，铝价还将受成本上涨推升。